외국인 투자자가 국내 증시를 외면하게 하는 ‘코리아디스카운트 유발 요소’는 기업이 증시에 처음 등장하는 순간에도 존재한다. 전문가들은 이구동성으로 ‘깜깜이 슬롯 머신 일러스트, 쪼개기 슬롯 머신 일러스트’ 등이 한국 증시 수준을 떨어뜨린다고 지적한다. 코리아디스카운트를 고착화하는 국내 IPO 상황을 톺아봤다.
조채원 기자 cwlight22@fortunekorea.co.kr

지난해 ‘기업공개(IPO) 빙하기’를 깨고 올해는 대어급 IPO가 잇따른다. 8일 HD현대마린솔루션을 시작으로 케이뱅크, 토스가 각각 연내 또는 내년 슬롯 머신 일러스트을 예고했다.

HD현대마린솔루션의 공모가는 8만3400원으로, 희망 공모가 기준 시가총액은 3조2600억원에서 3조7100억원으로 책정됐다. HD현대마린솔루션은 이번 슬롯 머신 일러스트을 통해 총 890만주를 공모한다. HD현대마린솔루션이 신주 445만주(50%)를 발행하고, 2대 주주인 KKR(사모펀드)이 보유한 1520만주 중 445만주를 구주 매출로 내놓는다. 2480만주를 보유한 최대 주주 HD현대는 구주 매출을 하지 않는다.

다만 공모가 적정성과 관련해서는 일부 잡음이 있었다. 공모가 산정 시 참고할 만한 동종 업종이 없어 정확한 비교·분석이 어려워서다. 고경범 유안타증권 연구원은 “공모가 산정 시 비교한 국내 조선사는 다른 비지니스로, 부문별 비교가 아닌 전 사업부문의 가치평가와 비교했다는 점에서 공모가 적정선 논란에서 자유롭지 못할 것”이라고 평가했다.HD현대마린솔루션은슬롯 머신 일러스트 첫날 공모가2배 수준인 16만 3900원에 거래를 마쳤다.

국내 공모주 청약은 2020년 이후 다양한 기록을 경신하며 과열 양상을 보였으나, 지난해에는 크게 위축됐다. 케이뱅크 같은 대어급 공모주 슬롯 머신 일러스트이 불발되면서 고평가 논란 속에 증시 약세와 제도 변화가 한꺼번에 등장했다.

증시 상승세에도 지난해 IPO 시장은 공모 금액이 작은 종목이 주를 이뤘다. 슬롯 머신 일러스트 종목 수는 증가했으나 투자자들의 관심이 높은 컬리, 케이뱅크, 오아시스, 서울보증보험 등 대어급 공모주들이 슬롯 머신 일러스트을 철회하거나 연기하면서 투자심리가 얼어붙었다. 그나마 지난해 10월 이후 코스피에선 두산로보틱스(4212억), 에코프로머티(4193억), DS단석(1220억)이, 코스닥에서는 파두(1938억)가 연이어 슬롯 머신 일러스트에 성공하면서 명맥을 이어갔다.

신영증권 보고서에 따르면 올해 IPO 시장은 연간 슬롯 머신 일러스트 종목 수 기준으로 77~85개사의 슬롯 머신 일러스트이 예상된다. 최근 10년·5년 평균 대비 5% 증가한 수준이다. 최대 슬롯 머신 일러스트 기업 수 기준으로는 공모주 시장 활황기인 코로나19 이후 기간(2020년~2021년)의 평균(85개) 수준이다. 또한 2011년~2020년 10년 평균인 63개보다는 22~34% 증가한 수준이다.

◇‘파두 사태’로 촉발된 IPO 시장 개선 요구
지난해 IPO 빙하기에 화룡점정을 찍은 건 파두(Fadu) 사태였다.

지난해 8월 기술특례슬롯 머신 일러스트제도로 슬롯 머신 일러스트한 반도체 팹리스 스타트업 파두는 코스닥 시장에서는 찾아보기 어려운 1938억원 공모가로 기업공개에 성공했다. 당시 2만 7600원으로 시작한 주가는 9월 중순 4만 5000원까지 치솟았다. 하지만 2분기 실적 관련 의혹이 제기되면서 지난해 말 주가가 30% 가까이 폭락했다.

연일 ‘롤러코스터’ 장세를 보였던 배경엔 불성실 공시 의구심이 크게 자리 잡고 있다. 파두의 실적 성적표가 시장의 기대 예상치보다 크게 낮은데도 파두 측이 이를 적절히 공개하지 않으면서다. 지난해 말 제출된 기업공시(IR) 자료에 따르면 파두의 2분기 매출액은 5900만원을 기록했다. 예상보다 저조한 매출액이지만 파두 측은 이를 사전에 공개하지 않았다.

◇‘깜깜이 공모가’ 산정 논란
투자 전문가들은 파두의 슬롯 머신 일러스트 절차가 투명하지 않았다고 입을 모은다. 창업투자사(VC)와 슬롯 머신 일러스트 주관사의 이해관계로 제대로 된 공모가가 산정되지 않았다는 것이다. VC는 최대한 높은 공모가를 산정해 빠른 투자금 회수를 목적으로 한다. 슬롯 머신 일러스트 주관사 역시 거래량 증가로 이익을 보는 구조로, 외부 감시 또는 관리가 투명하게 이뤄지기 어렵다.

익명을 요구한 투자업계 전문가는 “VC가 슬롯 머신 일러스트을 추진하는 기술주는 공모가를 올리는 유인은 많으나 낮추는 요인은 존재하지 않는다”라며 “공모가를 유지하는 기간이 너무 짧고 산정 과정이 불투명해 주관사가 적정 공모가를 평가하는 역할을 하지 못할 수 있다”라고 지적했다.

공모가 산정 관련 제도 개선이 필요하다는 주장이 나온다. 공모 가격이 기업의 실제 시장가치에 비해 낮게 설정돼 자본조달 비용이 증가한다는 것이다. 국내 공모주의 슬롯 머신 일러스트 첫날 종가 수익률은 평균 52%로, 경제협력개발기구(OECD) 회원국 중 가장 높은 수준이다.

김민기 자본시장연구원 연구위원은 “우리나라 IPO 시장의 저평가 현상은 신규 슬롯 머신 일러스트기업의 구성 변화와 인수인의 재량 부족이 결합된 결과”라며 “공모가격 결정 과정의 투명성을 제고하고, 인수인의 재량을 보다 유연하게 활용할 수 있는 제도적 개선이 필요하다”라고 지적했다.

◇거세지는 주관사 책임 강화 요구
파두 사태를 계기로 금융 당국은 슬롯 머신 일러스트 주관사의 의무를 강화하는 개정 기술특례슬롯 머신 일러스트 규정을 발표했다. 코스닥시장 슬롯 머신 일러스트 규정을 일부 개정해 올해 1월 1일부터 시행·적용하기로 한 것이다. 이번 개정안에는 ▲기술특례 슬롯 머신 일러스트 유형 체계화 합리화 ▲슬롯 머신 일러스트주선인 책임 강화 ▲기술특례 슬롯 머신 일러스트 대상 중소기업 범위 확대 등의 내용이 담겼다. 특히, 이 중 부실 실사 전력이 있는 슬롯 머신 일러스트 주관사에 주식 의무 인수(풋백옵션)를 부과하고 의무 인수 주식에 대한 보호예수기간을 3개월에서 6개월로 연장하는 등 슬롯 머신 일러스트 주관사의 책임을 강화하고 나섰다.

개인투자자 참여를 의무화하는 규정도 정비했다. 금감원은 2020년 12월 이후 증권신고서를 제출한 공모주를 기점으로 일반청약자 배정 물량 중 절반 이상에균등 방식을 도입했다. 일반 청약자에게 우리사주조합 미달 물량과 하이일드펀드 우선 배정 물량 감축분에서 각각 5%를 배정하도록 하는 규정이다.

금융감독원은 “IPO 공모주에 대한 투자자들의 관심이 크게 증가하고 있으나, 주가 변동 위험도 확대됐다”라며 “지난해 말 이후 일명 ‘따따상’을 기록한 IPO건(5사) 중 2사는 올해 초까지 슬롯 머신 일러스트일 주가(종가) 이상을 유지하고 있으나, 3사는 슬롯 머신 일러스트 후 주가 하락으로 슬롯 머신 일러스트일 대비 손실(49.7%)을 기록했다”라고 강조했다.

/ 슬롯 머신 일러스트 조채원 기자 cwlight22@fortunekorea.co.kr