‘돈이 돈을 관리하는 시대’ 기관슬롯 머신 일러스트가 기업 경영에 관여하고 주주권을 행사하는 시장을 말한다. 자본주의가 고도화될수록 기관슬롯 머신 일러스트도 존재감을 키운다. 기업가치 제고 계획(밸류업)이 성공하려면 지금보다 공적 연기금의 역할이 커져야 한다는 목소리가 나온다. 스튜어드십 코드와 연금 자본주의를 톺아봤다.

“연기금과 운용사는 자본시장 내 핵심 투자주체로서 의결권을 적극적으로 행사해 기업의 끊임없는 혁신을 유도하는 촉매제 역할을 수행해야 합니다.”

지난 9월 12일 이복현 금융감독원장은 ‘자본시장 선진화를 위한 열린 토론’에서 이같이 말했다. 이날 토론회는 국민연금과 국내 주요 기관슬롯 머신 일러스트, 학계, 기업 관계자 9인이 참석한 가운데 개최된 행사로, 자본시장 선진화를 위한 기관슬롯 머신 일러스트자의 적극적 역할을 논의했다.

특히 기관슬롯 머신 일러스트의 스튜어드십 코드 이행과 관련한 기관슬롯 머신 일러스트의 역할론이 강조됐다. 연기금, 자산운용사 등 기관슬롯 머신 일러스트가 의결권을 적극 행사해 기업 혁신을 유도해야 한다는 취지다.

이 원장은 “자본시장 선진화는 국내 기업에 대한 투자 ‘수요’와 양질의 투자기회 ‘공급’을 확대해 자본시장의 총가치를 한 단계 도약하는 과정”이라며 “금감원도 펀드의 독립적인 의결권 행사가 저해받지 않도록 적극 지원하는 한편, 연기금 위탁운용사의 의결권 행사의 적정성, 스튜어드십 코드 준수 여부를 면밀히 점검하겠다”라고 밝혔다.

스튜어드십 코드에 대한 요구는 기관슬롯 머신 일러스트의 역할 확대로 이어진다. 스튜어드십 코드 자체가 기관슬롯 머신 일러스트의 책임과 권한을 강화하는 데서 비롯됐다.

스튜어드십 코드는 2010년 영국에서 처음으로 도입됐다. 2008년 글로벌 금융위기 이후, 기관슬롯 머신 일러스트들의 책임과 역할에 대한 비판이 제기되면서다.

스튜어드십 코드는 기관슬롯 머신 일러스트들이 투자대상회사와 적극적인 대화를 통해 회사의 장기적인 가치 상승을 유도하는 것을 목표로 한다. 단순히 의결권 행사에 그치지 않고, 지속적인 점검과 경영 참여를 통해 기업가치를 높이는 역할을 강조하고 있다. 이는 국내외 기관슬롯 머신 일러스트들에게 모두 적용된다.

스튜어드십 코드에서 나아가, 기관슬롯 머신 일러스트가 실질적으로 시장을 주도하는 ‘연금 자본주의’도 자본시장 선진화의 대안으로 떠오른다. 연금 자본주의는 주주의결권 대리 체계가 투명하게 작동함에 따라 효율성이 극대화된 자본시장을 말한다.

호주의 경제 지리학자 고든 클라크(Gordon L. Clark)는 자본주의를 5단계로 설정하며 연금 자본주의를 가장 진보한 최종 발전 단계라 명명했다. 자본주의가 복잡 다단해질수록 기관슬롯 머신 일러스트에 기대하는 역할과 책임이 커질 수밖에 없다는 이유에서다.

클라크에 따르면, 기업 성장과 자본주의가 발전하면서 주주권이 창업주로부터 기관과 개인슬롯 머신 일러스트에게 분산된다. 반면 금융시장이 발전하면서 이전보다 더 복잡해짐에 따라 연기금을 중심으로 한 간접투자가 활성화된다. 이로 인해 연기금의 운용 규모가 거대화되고 기관슬롯 머신 일러스트의 기업에 대한 영향력이 확대된다.

연금 자본주의는 연기금이 자본 시장에서 핵심적인 역할을 하며, 기업의 장기적 성장을 도모하는 체계를 의미한다. 연금 자본주의에서는 연기금과 같은 기관슬롯 머신 일러스트들이 주주의 이익을 대변해 기업에 투자하고, 기업의 장기적인 성장을 도모하는 역할을 맡는다. 연기금은 기업의 가치를 높이기 위해 적극적으로 개입하며, 이를 통해 주주의 권리를 보호하고 기업의 투명성을 강화한다.

반면 연기금이 정부의 통제하에 운영될 경우, 연금 사회주의가 될 수 있다. 이 경우 연기금은 정부의 이익에 따라 움직이며, 정부 정책에 종속될 위험이 존재하며, 특정 이익 집단의 도구로 전락할 수 있다.

스튜어드십 코드는 법적 구속력은 없으나, 자율 규제를 통해 기관슬롯 머신 일러스트들이 기업가치 제고에 적극 나서도록 유도하는 연성 규범(soft law)으로 작용한다. 이를 통해 시장에서의 투명성과 책임성을 강화하며, 장기적인 기업 성장을 촉진하는 역할을 한다.

한국형 스튜어드십 코드는 2016년 12월 공식 도입됐다. 연기금, 보험회사, 자산운용사 등 기관슬롯 머신 일러스트들을 대상으로 운영되며, 7가지 원칙을 기반으로 한다. 처음에는 금융위원회가 주도했지만, 현재는 한국ESG기준원이 관리하고 있다.

지난 3월 12일, 금융위원회는 ‘스튜어드십 코드 개정안’을 발표했다. 개정안은 기관슬롯 머신 일러스트가 수탁자로서 책임을 다하기 위해 따라야 할 7가지 원칙을 담고 있으며, 일부 원칙을 이행하지 않을 경우 그 사유와 대안을 설명하도록 요구하고 있다.

특히, 기업 밸류업 프로그램과 관련된 내용은 ‘기관슬롯 머신 일러스트가 투자대상회사의 중장기적 가치를 제고하고 슬롯 머신 일러스트산의 가치를 높일 수 있도록 주기적으로 점검해야 한다’는 원칙과 연결된다. 한국ESG기준원은 이번 가이드라인 개정을 통해 기관슬롯 머신 일러스트들이 투자대상 회사가 기업가치를 중장기적으로 향상하기 위한 전략을 수립하고 실행하며 이를 효과적으로 소통하고 있는지 점검할 필요가 있다고 강조했다.

개정안과 관련해, 업계에서는 실효성이 없다고 비판한다. 스튜어드십 코드가 권고안에 그치는 데다 관리 감독 주체도 정부나 공공 기관이 아닌 한국ESG기준원으로, 유명무실한 구호에 그친다는 것이다. 한국ESG기준원은 민간 기관으로, 스튜어드십 코드 실행을 점검할 수 있는 권한이 없다.

한 투자업계 관계자는 “스튜어드십 코드가 도입된 지 꽤 됐지만, 강제 규범이 없어서 유명무실하다는 지적이 계속되고 있다”라며 “민간에서 자율적으로 이해 상충 문제를 해소하기는 쉽지 않기 때문에 관련 당국이 가이던스를 잘 잡아줘야 한다”라고 꼬집었다. 밸류업 강화 방안을 발표하면서도 사실상 스튜어드십 코드에는 특별한 변화가 없다는 주장이다.

그는 “실제로 개정된 것은 코드 원문이 아닌 가이드라인에 문장 한 줄이 추가된 정도”라며 “밸류업 공시에서는 회사가 기업가치를 분석하고 개선 방안을 세워 특히 ROE(자기자본이익률)와 COE(자본조달비용)를 고려해 수익성을 높이는 방안을 시장과 소통하는 것이 핵심”이라고 지적했다.

스튜어드십 코드에 대한 시장과 당국의 적극성이 떨어진다는 지적도 나온다. 밸류업 지수 구성과 상품화, 자금 규모와 세제 혜택에 관심사가 몰리며 상대적으로 스튜어드십 코드에 대한 논의는 뒷전으로 밀렸거나 면피용 수정에 그쳤다는 주장이다. 특히, 국내 대기업 계열 자산운용사는 대주주 중심의 지배구조 개선에 강력한 의결권을 행사하기 어려운 상황이 존재한다는 비판도 나온다.

그는 “기관 슬롯 머신 일러스트들이 관계 그룹사에 묶여 있는 경우가 많아 비즈니스 맥락이 복잡한 것도 사실”이라며 “기관슬롯 머신 일러스트의 의결권에 독립성을 확보하려면 금융당국에서 가이드를 잡아야 할 것”이라고 당부했다.

한편, 한국형 스튜어드십 코드와 관련해 국민연금의 역할 확대도 기대된다. 궁극적으로는 국민연금 주도의 연금 자본주의 정착도 염두에 둘 만하다. 국민연금은 국내 최대 기관슬롯 머신 일러스트로, 스튜어드십 코드에 따라 민간 기관슬롯 머신 일러스트자인 수탁자에 책임 활동 가이드라인에 의거한 주주활동을 수행하는 주체이기 때문이다. 국민연금은 투자 대상 기업 관련 중점 관리 사안과 관련해 ▲비공개 대화 ▲공개서한 발송을 통해 민간 슬롯 머신 일러스트에 주주 의결권 행사를 독려한다.

2019년 국민연금은 위탁운용사에 의결권 행사를 위임하고, 스튜어드십 코드 이행 여부에 가산점을 부여했다. 국민연금이 주주로서의 권리와 책임을 더욱 강화하고, 위탁운용사들이 올바른 방향으로 의결권을 행사하도록 유도하기 위한 조치였다. 이에 따라 국민연금은 국내 주식시장에 큰 영향을 미치며, 기업이 지속 가능한 경영을 할 수 있도록 압박을 가할 수 있는 법적 근거를 마련했다.

그럼에도 주주활동과 관련해 국민연금을 향한 우려가 지속되는 실정이다. 정부 산하에 있는 국민연금이 정치적으로 독립할 수 없는 구조이므로 연금 자본주의 대신 연금 사회주의가 될 수 있다는 지적이 끊임없이 제기됐다.

이와 관련해 연기금 전문가들은 과도한 해석이라 일축한다. 스튜어드십 코드 시행 이후 국민연금이 정치적 목적에 따라 의결권을 행사한 사례는 찾아보기 어렵다는 설명이다.

투자업계 관계자는 “국민연금이 의결권을 행사하고 관여 활동을 하는 것은 장기적인 투자 수익 확보를 위한 것이란 틀은 변한 적이 없다”라며 “실제로 국민연금이 정부의 정책에 맞춰 기업을 길들이는 수단으로 의결권을 활용한 사례는 없었다”라고 말했다.

연기금이 주주가치를 추구하는 행위는 글로벌 기조와도 부합한다는 주장도 나온다. 연기금은 국민을 대리(스튜어드)하는 역할로, 주주권 행사를 통해 장기적으로 주주가치를 실현한다는 입장이다.

원종현 국민연금 기금운용위 투자정책전문위원장은 “국민연금의 주주권 행사는 단순한 투자 행위를 넘어 국민을 대리하는 역할을 수행하는 것”이라며 “미국의 경우, 연금펀드가 주도하는 자본시장에서 장기적인 주주가치를 중시하며, 기관슬롯 머신 일러스트의 경영 관여는 지속 가능한 발전을 위해 불가피한 현상”이라고 강조했다.

/ 슬롯 머신 일러스트 조채원 기자 cwlight22@fortunekorea.co.kr