미국 연방준비제도(Fed)의오는9월 금리 인하 여부결정을 앞두고월가의 우려가 커지는 가운데뱅크오브아메리카(BofA) 애널리스트들은 2007~2008년 금융 위기 직전 몇 달과 현재의유사점을 찾았다. 하워드 두와 그의 팀이 14일(현지 시간)발표한 Liquid Insight 보고서(제목은 2007년의 유령)는 "현재의 통화 및 인플레이션 환경이 인플레이션이 상승하는 환경에서 연준이 금리를 인하했던 마지막 시기를 연상시키는 신호를 보내고 있다"고 경고하며"이것은 가능하지만 역사적으로 드문 상황"이라고 말했다.
동시에, Equity & Quant 전략팀이 별도로 작성한 BofA 리서치 보고서는 또 다른 역사적 사례를 살펴봤다. 바로 '니프티 50(Nifty 50)'으로 불리는 초대형 주식, 특히 엔비디아를 비롯한 '매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)'의 다른 종목들과, 이들이 S&P 500 지수를 수년간 앞지른 마지막 사례이다.
사비타 수브라마니안이 이끄는 팀은 "대형주들이 7년 동안 선두를 달렸지만 7월에 금이 갔다"라고 기술하며, "시가총액 기준 상위 50개 종목의 마지막 상승세는 닷컴 버블이 터지기 직전인 1990년대였"다고 덧붙였다. 그 기간은 약 6년으로, 현재 시장 패턴과 비슷한 기간이다.
두 팀의 분석에 따르면, 정책 금리 하락과 인플레이션 가속화가 동시에 나타나는 현상은 극히 드물며, 1973년 이후 단 16%에 불과하다. 역사적으로 중앙은행들은 물가 상승이 아닌 인플레이션 하락에 대응해금리를 인하해 왔다. 두 팀의 우려는 올해 금리 인하로 소위 '실질 정책 금리(인플레이션을 반영한 연준 금리)'가 심각하게 마이너스로 떨어질 가능성에 집중되어 있다. 보고서는 이러한 움직임이 미국 달러를 더욱 약화시킬 수 있다고 경고하며, "공급 중심의 인플레이션 속에서 연준이 양적 완화를 단행하면서 통화 변동성이 촉발되고 금융 위기의 발단이 되었던 2007년과 현저히 유사하다"고 지적한다.
한편, 수브라마니안의 팀은 니프티 50 지수가 더 광범위한 종목들에 시장 주도권을내주고 있을 가능성을 시사했다. 역사적으로 연준의 완화 정책, 특히 인플레이션이 경직된 시기에는 대형주들의 실적 부진이 촉발되었다. BofA의 애널리스트들은 "과거 경기 회복기에는 소형주와 가치주가 수혜를 입었다"라며 "무위험 수익률이 감소하기 시작하면서 머니마켓펀드(MMF)에서 주식으로 자금이 이동하면서 수혜를 입어 매우 높은 수익률을 기록했다"고 분석했다.
이 노트들은 이후 여러 팀에서 작성되었으며, 연준의 예상 금리 인하와 지난 25년간 두 차례의 주요 금융 위기와의 여러 유사점을 종합적으로 분석했다. 물론, BofA는 이 두 가지 추세를 구체적으로 연결 짓거나 또 다른 임박한 금융 위기를 예측하는 것은 아니다. 하지만 2007년의 유령이 다시 나타났고, 니프티 50 지수는 쇠퇴하고 있다.
다음은 무엇?
9월 금리 인하에 대한 시장 예상은이제 거의 확실시되고 있으며, 다음 연준 회의에서 25bp 금리 인하 가능성은100%에 가깝다. 이러한 급격한 변화는 실망스러운 7월 고용 지표와 이전 고용 지표의 하향 조정에 따른 것이다. 시장은 또한 연말 이전에 최소 두 차례금리 인하를 예상하고 있으며, 연방 기금 금리가 2026년까지 3% 아래로 떨어질 것으로 전망 중이다. 한편, BofA모델에 따르면 소비자물가지수(CPI)가 월간 소폭 상승하더라도 12월까지 전년 동기 대비 물가상승률은 2.9% 이상으로유지될 것으로 예상되며, 이는 2025년 초 2.3~2.4%에서 상승한 수치이다. 이는 2007~2008년 공급 측면 쇼크로 촉발된 일시적인 물가 상승과 유사하다고 BofA는 설명한다.
하워드 두의 팀은 외환 시장에서도 강력한 유사점을 발견했다.미국 달러가 1999년 이후 가장 약세를 기록하고 있으며, 지난 반세기 동안 그 어느 해보다 2007년과 더욱 밀접하게 움직이고 있다고 지적했다. 당시 금리 인하 이전 달러의 급격한 가치 하락은 수개월 동안 지속되다가 실질 금리가 회복되면서 반전되었다. 연준이 시장 예상대로 정책을 펼칠 경우, 외환 시장은 이러한 고통을 곧 다시 겪을 수 있다. 두의 팀은 "[달러]가 1999년 이후 가장 큰 연초 대비 가치 하락을 향해 나아가고 있지만, 2025년의 가격 움직임은 1973년 이후 모든 해 중 2007년과 여전히 가장 높은 상관관계를 보인다"라고 밝혔다.
7월에 '회복'으로 전환되어 8월까지 안정적으로 유지된 수브라마니안의 독점적인 미국 경기 지표는 소형주와 가치주가 주도했던 이전 사이클을 반영하며, 고베타 및 업종 중립 가치 팩터가 대형주를 상당한 차이로 앞지르는 모습을 보였다. 최근 몇 년간 시장 상승에 핵심적인 역할을 했던 오늘날의 대형주들은 평균적인 성장세와 약화된 품질을 보이고 있다. 이는 낮은 잉여현금흐름 마진과 높은 등급을 받은 기업의 감소로 측정되며, 밸류에이션 프리미엄이 확대됨에 따라 취약성을 더욱 심화시킨다.
BofA는 금리가 하락함에 따라 가치주와 배당주에 대한 자금 흐름이 우세할 것으로 예상하며, 투자자들은 견조하지만 과하지 않은 배당을 제공하는 러셀 1000 지수 종목에 집중 투자할 것으로 전망한다. P/E 비율이 낮고 베타가 높은 소형주와 가치주 또한 업종 중립 및 비제약 평가 모두에서 최고 수익률을 기록하는 종목으로 평가된다. 한편, 성장주에 대한 지속적인 과밀 현상과 높은 밸류에이션은 위험 프리미엄이 하락하고 시장 주도권이 기울어짐에 따라 대형주와 성장주 이외에서투자 기회가 확대되고 있음을 시사한다.
요약하자면, BofA의 이중 분석은 경고와 로드맵을 모두 제시한다. 물가 상승이라는 드문 배경 속에서 연준의 임박한 금리 인하는 달러와 금융 시장 안정에 위험 부담이 큰 역사적 전례를 불러일으킨다. 동시에, 미국 주식 시장이 대형주에서 벗어나 더 광범위한 시장 부문으로 대대적인 선회세를 보일 것으로 예상되는데, 투자자들은 연준의 중요한 9월 회의가 다가옴에 따라 이러한 움직임을 예의주시할 것이다.
하지만 2000년대 초반이나 2008년의 금융 위기에 필적하는 폭락이 온다면 이야기는 완전히 달라질 것이다.
/ 글Nick Lichtenberg & 편집 김타영 기자young@fortunekorea.co.kr