토종 행동주의슬롯 머신 일러스트 운용사로 잘 알려진 KCGI가 몸집 키우기에 나섰다. 지난해 메리츠자산운용을 인수하면서 행동주의 활동을 공모슬롯 머신 일러스트로도 확장했다.

행동주의슬롯 머신 일러스트 전성시대가 열렸다. 소액주주들의 집단행동 증가와 3·4대로 넘어오면서 낮아진 오너가(家) 지분율, 지난 2월부터 시작된 정부의 밸류업 프로그램 등이 배경이다.

이는 수치로도 증명된다. 글로벌 데이터 리서치기관 딜리전트(Diligent)에 따르면, 2019년 행동주의슬롯 머신 일러스트 공격을 받은 한국 기업 수는 8개에 불과했지만, 지난해에는 77개로 크게 늘었다. 글로벌 3위 규모이다. 지난해 한국보다 행동주의슬롯 머신 일러스트 공격을 더 많이 받은 국가는 미국(550개)과 일본(103개) 두 곳에 불과했다.

행동주의슬롯 머신 일러스트 운용사 가운데 가장 눈에 띄는 곳은 단연 KCGI다. KCGI는 동양증권(現 유안타증권), 신한금융투자(現 신한투자증권) 등에서 애널리스트로 명성을 쌓은 강성부 대표가 2018년 창업한 토종 행동주의슬롯 머신 일러스트 운용사이다. 한진칼, 오스템임플란트, 현대엘리베이터, DB하이텍 등을 대상으로 한 행동주의 활동으로 이름을 떨쳤다.

◆ 시작부터 엣지있게?

KCGI가 행동주의슬롯 머신 일러스트 운용사로서 본격적인 이름을 알린 건 2018년 11월 한진그룹을 공격하면서부터다. 같은 해 7월 설립된 KCGI는 약 한 달 만에 1600억원 규모 블라인드 슬롯 머신 일러스트 조성하고, 한진그룹 지주사인 한진칼 주식을 대거 사들여 지분 9%를 확보했다.

국내 기업을 대상으로 한 글로벌 행동주의슬롯 머신 일러스트 공격은 종종 있었지만, 토종 슬롯 머신 일러스트의 공격은 당시로선 꽤 신선하고 놀라운 일이었다. 재계 한 관계자는 “설립 이전부터 한진그룹 공격을 염두에 두지 않은 이상 나오기 힘든 속도전이었습니다”라며 “얽히고설킨 한국 재계&자본시장에서 ‘오너가를 정조준하는’ 행동주의슬롯 머신 일러스트에 누가 자금을 댔는지 같은 별의별 추측이 뒤따랐죠”라고 회상했다.

KCGI는 조현아(현재는 개명해 조승연) 전 대한항공 부사장과 반도건설을 우군으로 확보하는 수완을 발휘하며 한진그룹을 그로기 직전까지 몰았다. 하지만 KDB산업은행이 한진그룹 오너가 백기사로 등장하며 경영권 참여는 실패하고 말았다.

그럼에도 당시 KCGI의 행동주의 활동은 성공적이었다는 평가가 주류를 이룬다. ‘투자자본을 잃지 않고 투자자들에게 반드시 수익을 돌려준다’는 여의도식 슬롯 머신 일러스트 정의(定義)에 부합하는 결과를 얻은 덕분이다.

언론에서는 당시 KCGI가 2000억원 이상의 수익을 남겼을 것으로 평가했다. 2018년 11월 한진그룹 선전포고 당시 KCGI의 한진칼 주식 매수 평단가가 2만 4557원인 데 비해, 2022년 3월 보유한 한진칼 주식 대부분을 호반건설에 매각할 때는 주당 6만원 가격을 받았기 때문이다.

하지만 현재는 당시 추정이 상당히 과대평가됐다는 해석이 주류를 이룬다. KCGI가 2018년부터 2021년까지 한진칼 주식을 매수하는 데 약 5000억원을 쓴 것으로 확인되는데, 호반건설에 매각한 주식 총액이 5640억원인 까닭이다.

금융권 한 관계자는 “2만 5000원 가격대에서 매수한 양은 250만 주 정도밖에 안됩니다”라며 “호반건설에 매각한 양이 940만 주이니 대략 700만 주 이상을 그 사이(2019~2021년)에 더 사들인 건데, 2020년 들어 한진칼 주가가 한동안 10만원대까지 치솟은 걸 고려하면 전체 평단가는 꽤 높았을 거예요”라고 해석했다.

다른 관계자는 “한진그룹 공격으로 이름은 알렸지만 수익이 생각만큼 크지는 않았습니다. 제 계산으로는 ROIC(투하자본이익률)가 10%대 초반 정도예요”라며 “보통 업계에서는 ROIC가 15% 이상은 돼야 재미 좀 봤다고 생각하는데 그 정도는 아니었던 것 같습니다”라고 말했다. 이어 “또 그 금액에서도 초과 달성에 대한 성과급만 취하는 슬롯 머신 일러스트 구조(투자받은 금액 및 약정 수익을 투자자에 상환)상 세간에 떠도는 말처럼 ‘KCGI가 한진 건으로 어마어마하게 챙겼다’는 사실이 아닌 것 같아요”라고 덧붙였다.

◆ 상흔도 만만찮아

한진그룹 건으로 KCGI는 토종 행동주의슬롯 머신 일러스트 운용사로 확실히 세간에 이름을 알렸다. 이를 통해 ‘비슷한 규모 또는 더 큰 규모의 후속 슬롯 머신 일러스트레이징이 가능할 것’이란 추측이 나오며 다음 공격 대상에 재계의 관심이 쏠렸다.

하지만 실상은 예상과 달랐다. 금융권 한 관계자는 “KCGI가 2022년 한진칼 주식을 처분하고 나서 같은 해 매입하기 시작한 게 오스템임플란트 주식이었는데, 2023년 엑시트까지 투입 자금이 1000억원 규모에 불과했습니다”라며 “대게 투자자들은 (이전에 투자한 슬롯 머신 일러스트에서) 상환받은 자금을 같은 운용사의 새로운 슬롯 머신 일러스트에 약정하기 마련이지만, KCGI 슬롯 머신 일러스트는 특수한 성격 때문인지 그렇게 하지 못한 것 같아요”라고 말했다.

행동주의슬롯 머신 일러스트는 사모슬롯 머신 일러스트 중에서도 펀딩이 까다로운 편이다. 전주(錢主)들이 기업 오너가들과 척지는 것을 매우 경계해서이다. 전주들은 오너가들과의 관계에 따라 다양한 수익 기회가 창출되기도 하는데, 혹여나 행동주의슬롯 머신 일러스트 투자 이력이 문제가 될까봐 몸을 사린다. 행동주의슬롯 머신 일러스트 대부분이 1000억원 안팎 규모인 것도 이 때문으로 바이아웃슬롯 머신 일러스트가 수조원을 넘나드는 것과 비교된다.

이런 배경을 고려하면, 한진그룹 건은 대단히 특별한 사례였다. 문제는 엄청난 마케팅 효과를 누렸음에도 이후 펀딩이 더 어려워졌다는 점이다. 위 관계자는“(한진 때) 노이즈가 너무 많았어서 (슬롯 머신 일러스트에 투자하지 않은) 다른 전주들도 매우 불편해했습니다”라며“당시 일이 두고두고 KCGI 자금조달에 부정적인 영향을 끼쳤다는 게 여의도의 대체적인 시각입니다”라고 말했다.

김남규 최고전략책임자(CSO) 겸 최고리스크책임자(CRO)와 신민석 최고투자책임자(CIO)가 독립한 것도 뼈아팠다. 직책에서 알 수 있듯이 두 사람은 KCGI에서 핵심 위치에 있었다. KCGI는 특수목적회사(SPC)인 그레이스홀딩스를 통해 한진칼 주식을 매수했는데, 당시 그레이스홀딩스 대표를 맡아 거래를 진두지휘한 게 김남규 CSO였다.

두 사람은 2021년 라데팡스파트너스로 독립했다. KCGI가 법원에 제기한 ‘한진칼 신주발행금지 가처분 신청’이 기각돼 사실상 한진그룹 경영권 분쟁 동력이 상실된 직후이다. 김남규 CSO가 라데팡스 대표를, 신민석 CIO가 부대표를 맡았다.

독립 초기에는 KCGI와 라데팡스의 관계를 우호적으로 바라보는 시각이 많았다. 일각에서는 울프팩이나 스와밍을 표방해 행동주의 활동의 효율성을 높이려는 ‘의도된 분할’로 보는 시선도 있었다. 울프팩과 스와밍은 여러 행동주의슬롯 머신 일러스트가 동일한 타깃 기업을 대상으로 활동하는 것을 뜻한다. 울프팩은 각 행동주의슬롯 머신 일러스트가 공동전선을 펼친다는 점에서, 스와밍은 타깃은 같지만 독립적으로 행동한다는 점에서 구별된다.

하지만 2022년 라데팡스가 주도한 아워홈 경영권 분쟁에 KCGI가 끝끝내 불참하면서 이 같은 추측은 폐기되고 말았다. 레거시 업체들이 경영권 분쟁과 지배구조 이슈에 개입하는 걸 껄끄러워하는 반면, KCGI는 이를 마다하지 않는 데다 라데팡스와 관계가 깊은 만큼 적극 참전이 기대됐으나 현실은 그렇지 않았다. 라데팡스는 결국 아워홈 경영권 분쟁을 명확하게 매듭짓지 못한 채 손을 털어야 했다.

소식에 정통한 한 관계자는 “한진 건을 진행하면서 사이가 안 좋아졌다고 합니다. 프로의식을 발휘해 마무리는 했지만, 더는 같이 하기 어려울 만큼 사이가 틀어진 것 같아요”라며 “특별히 큰 사건이 있었다기 보다 사소한 의견 차이가 누적된 결과로 알고 있습니다”라고 말했다.

다른 관계자는 “같이 지내면서 트러블이 없을 수가 있겠습니까”라며 독립 이후 전주 관리에서 문제가 생겼을 것으로 추측했다. 그는 “행동주의슬롯 머신 일러스트에 투자하는 전주가 상당히 제한적일 텐데 독립하는 쪽이 그중 일부를 가지고 나가거나 공유한다면 KCGI 입장에서는 기분이 좋을 수가 없을 겁니다”라며 “독립 그 자체가 둘 사이 관계를 악화시킨 가장 큰 원인이었을 거예요”라고 설명했다.

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/ 슬롯 머신 일러스트코리아 김타영 기자 young@fortunekorea.co.kr