2024년 내내 투자자들은 제롬 파월(Jerome Powell) 연방준비제도(Federal Reserve) 의장이 금리를 인하하고 시장에 활력을 불어넣기를 기다리며 조마조마했다. 그러나 이 확고한 "데이터 의존적" 연준 의장이 오랫동안 예측해 온 금리 인하 사이클을 시작할 만한 충분한 증거가 있을 때마다, 또 다른 인플레이션이나 고용 보고서가 발표되어 분위기를 망쳐버리곤 했다.

7일(현지 시간)발표된 비농업 고용 데이터는 이러한 실망스러운 추세의 최근 사례였다. 많은 투자자는 고용 수치가 노동시장이 식어가고 있음을 보여줌으로써 연준이 금리 인하 시기를 앞당길 수 있기를 희망했다.

그러나 같은 날 노동통계국(Bureau of Labor Statistics)은미국 경제가 5월에 27만 2000개의 일자리를 추가했다고 보고했는데, 이는 이코노미스트들의 19만 개 전망치를 웃도는 수치였다. 임금 상승률도 예상을 웃돌았다. 5월 시간당 평균 소득은 전월 대비 0.4%, 전년 대비 4.1% 상승했다.

집리크루터(ZipRecruiter)의 수석 이코노미스트인 줄리아 폴락(Julia Pollak)은 포춘과의 인터뷰에서 이번 보고서가 소비자에게는 대체로 좋은 소식이었지만, 파월 의장이 찾고 있던 것은 아니었다고 설명했다.

"연준과 투자자들은 모두 노동시장 냉각의 명확한 신호, 즉 임금 상승 둔화, 일자리 증가 둔화 등을 희망해 왔다. 모두가 7월이나 9월에 금리 인하가 적절하다는 확실한 신호를 원하고 있다. 왜냐하면 높은 금리가 많은 활동을 억제하고 있기 때문이다. 그것은 많은 투자를 얼어붙게 만들었다"라고 그녀는 설명했다. "이번 보고서는 그런 신호를 제공하지 않았다."

폴락의 지적대로 고용 보고서 이전에는 연방기금 선물 계약이 9월 금리 인하 가능성을 70%로 반영하고 있었지만, 이제 그 가능성은 CME그룹의 연준 감시 도구에 따르면 약 50%로 떨어졌다.

그러나 표면 아래에는 파월 의장이 찾고 있던 노동시장 둔화를 예고할 수 있는 일부 엇갈리는 신호들이 있었다. 하지만 이러한 잠재적 노동시장 약화의 징후 중 상당수는 주의사항도 동반한다.

그렇기 때문에 폴락에게 최근 고용 보고서는 "일종의 흐릿하고 혼재된 그림을 제시하며, 이는 연준에게 최선의 행동 방침이 무엇인지에 대한 논란을 지속시킬 것"이라고 말했다.

폴락은 "핵심은 복잡하다는 것"이라고 잘라말하며"그리고 우리는 모두 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 파악하기 위해 더 많은 데이터를 기다려야 할 것이다"고 덧붙였다.

엇갈리는 신호는 파월을 관망 모드로 남겨둘 것이다

실업률은 5월 고용 보고서의 엇갈리는 신호를 완벽하게 보여주는 사례다. 27만 2000개의 일자리를 추가했음에도 불구하고 실업률은 4월 3.9%에서 지난달 4%로 상승했다.

이처럼 직관에 어긋나는 수치는 노동통계국이 고용 보고서를 작성하는 방식의 결과로, 두 개의 별도 데이터 세트를 생성한다.

첫 번째 데이터 세트는 전국의 66만 6000개 기업 표본을 기반으로 한 사업체 조사에서 나온다. 27만 2000개의 신규 일자리 수치가 여기에서 나왔으며, 대부분의 이코노미스트가 강조하는 조사다.

그러나 전국 6만 가구 표본을 기반으로 한 가계 조사라는 두 번째 데이터 세트도 있다. 그 조사에 따르면 5월 실업률은 노동력 총수의 25만 명 감소를 넘어선 고용의 40만 8000명 감소로 인해 소폭 상승했다.

제퍼리스(Jefferies)의 수석 이코노미스트인 토머스 사이먼스(Thomas Simons)는 사업체 조사와 가계 조사 간의 불일치가 드문 일은 아니라고 지적했다. 그러나 그는 또한 금요일 고객 노트에서 5월 실업률 상승에는 긍정적인 면이 없다고 경고했다.

캐피털 이코노믹스(Capital Economics)의 수석 미국 이코노미스트인 폴 애쉬워스(Paul Ashworth) 역시 금요일 자신의 고객 노트에서 이와 유사한 의견을 내놓으며, 실업률 상승은 "모든 면에서 잘못된 이유 때문"이라고 경고했다. 또"가계 조사 측정치의 그 급락은 급여 고용과의 격차 확대를 강조해 온 약세장에 힘을 실어줄 것"이라고 그는 썼다.

그러나 인디드(Indeed)의 수석 이코노미스트인 닉 허버(Nick Huber)에게 물어보면 당분간은 실업률의 미미한 상승이 우려할 만한 사안은 아니다. "노동시장은 여전히 연착륙을 향해 활공하고 있다. 실업률 상승은 거의 전적으로 24세 이하 근로자들 탓으로 돌릴 수 있는 반면, 핵심 연령층 고용은 상승했다"고 그는 금요일 포춘에 이메일로 전했다.

허버의 지적대로 15~24세 근로자 중 일하는 비율은 1년 전보다 5월에 3%포인트 하락했다. 그러나 25~54세로 알려진 핵심 연령대 근로자의 경우 노동 참여율이 지난달 22년 만에 최고치인 83.6%로 상승했다.

실업률의 미미한 상승은 5월 고용 보고서에서 많은 투자자의 눈에 띈 유일한 엇갈리는 신호는 아니었다.

가계 조사에 따르면 경제가 5월에 정규직 일자리 62만5000개를 잃고 시간제 근로자 28만 6000명을 추가했는데, 이는 경기 둔화로 기업들이 인건비를 줄이고 있음을 시사할 수 있다. 그러나 이 데이터는 변동성이 크기로 알려져 있다. 예를 들어 지난달 정규직 일자리 수는 94만 9000개 증가한 반면 시간제 일자리는 91만 4000개 감소했다.

AXA IM의 거시경제 연구 책임자인 데이비드 페이지(David Page)는 포춘과의 이메일 인터뷰에서 "종합적으로 볼 때 이번 급여 보고서는 답보다 질문을 더 많이 제기하며 대부분의 주요 영역에서 변동성 있는 움직임을 보였다"고 말했다.

그는 사업체 조사는 예상보다 강했던 반면 "본질적으로 더 변동성이 큰" 가계 조사는 약세를 유지하고 있으며 임금 상승률 확대는 다소 놀라운 일이었다고 지적했다. 6월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의와 관련해 이러한 엇갈리는 신호는 파월 의장이 예전 각본을 고수할 가능성이 크다는 의미다.

"우리는 이것이 다음 주 FOMC 회의에 큰 영향을 미치리라고 생각하지 않지만, 그렇다고 해도 그것은 정책 완화에 앞서 더 인내심을 촉구할 것이며, FOMC를 비개입적이고 '데이터 의존적인' 모드로 유지하는 데 더 기여할 것"이라고 페이지는 말했다.

※이 기사는 Fortune.com 원문을 바탕으로 작성됐으며, 번역은 슬롯사이트 추천 소속 AI기자(GPT-4 활용)가 도왔습니다.