시장 참여자들은 2025년에 여러 차례 기준금리가 인하될 것이라 생각했고,이를 시장에 반영해 왔다. 올해 몇 차례의 회의만을 남겨둔 가운데, 9월은마침내 금리 인하가 재개될 확률이 높은 달로 지목됐다.

이들은 이번 주 캔자스시티 연방준비은행이 주최하는 잭슨홀 심포지엄에서 자신들의 예측에 추가적인 긍정 신호를 기대하고 있었다. 잭슨홀은 이전에도 통화 정책의 거대한 변화를 예견하는장소였으며, 관측통들은 제롬 파월 의장이 주 후반에 그 전통을 이어갈 것으로 널리 예상했다.

하지만 심포지엄이 가까워질수록 데이터는 금리 인하 시나리오에서 더욱 멀어지고 있으며, 인하 가능성은 더 희박해지고 있다.

일주일 전만 해도 9월 금리 인하 가능성은 CME의 페드워치(FedWatch)에서 95%로 생각됐다. 하지만 현재는 기준금리가 4.00~4.25% 사이로 내려갈 확률이 85%를 약간 밑돌고 있다. 지난주 후반의 사건들(트럼프 대통령과 블라디미르 푸틴 러시아 대통령의 회담 등)이 전망을 좋게도 나쁘게도 바꾸지 못하면서, 확률은비슷한 수준을 유지 중이다.

시장이 주요 경제 헤드라인을 찾아 주 후반(심포지엄은 목요일부터 일요일까지 열림)에 관심을 집중하는 덴충분한 선례가 있다. 도이체방크가고객들에게 보낸 보고서에는 다음과 같이 설명돼 있다. "잭슨홀에서의 연준 의장 연설은 종종 중요한 정책 신호를 보내는 데 사용되어 왔으며, 작년에 파월 의장이 팬데믹 이후 처음으로 다음 회의에서 금리를 인하하기 전에 '정책을 조정할 때가 왔다'고 말했던 곳도 바로 여기였습니다. 이번에는 아직 전체 의제가 나오지 않았지만, 연준 웹사이트에 있는 파월 의장 연설의 부제는 '경제 전망 및 프레임워크 검토'이므로, 우리는 이 주제들에 대한 약간의 통찰력을 기대할 수 있습니다."

'프레임워크 검토'라는 공지는 도이체방크의 거시 전략가인 헨리 앨런에게 특히 흥미로운 부분이다. 마지막으로 이러한 프레임워크 검토가 마무리된 것은 2020년이었고, 그 결과 '평균물가목표제'로의 전환이 있었다. 본질적으로, 연준은 인플레이션이 2%보다 지속적으로 낮았던 기간(예를 들어 2010년대 전반)을 고려해'전체 기간의 균형을 유지하기 위해' 2% 목표를 초과하는 인플레이션지원정책을 허용하겠다는 것이었다.

앨런은 다음과 같이 설명했다. "연준은 또한 완전 고용에 대한 접근 방식을 재해석했는데, 긴축된 노동 시장만으로는 금리를 인상할 이유가 되지 않는다는 것이었습니다. 이는 연준이 노동 시장이 긴축됨에 따라 미래의 인플레이션을 앞서나가기 위해 정책을 긴축하는 선제적 접근법에서 벗어났음을 의미했습니다. 물론, 우리는 이제 프레임워크 검토 직후 대규모 인플레이션 폭발이 있었다는 것을 알고 있으며, 비록 많은 요인이 있었지만, 우리 미국 이코노미스트들은 15일 보고서에서 새로운 프레임워크가 그 인플레이션 초과 상승의 한 원인이었다고 결론 내렸습니다. 따라서 이번에는, 그들이 파월 의장의 연설이 2020년 수정안을 되돌리고 선제적 조치에 주된 역할을 복원할 것을 요구할 것으로 예상합니다."

만약 연준이 인플레이션에 대해 더 장기적인 관점을 취하기로 결정한다면, 금리 인하를 희망하는 사람들은 실망할 수 있다. 2021년 이후, 인플레이션은 2% 목표치를 지속적으로 상회했으며, 분석가들은 트럼프 대통령의 관세 계획으로 추가적인 압력이 다가오고 있다고 시사한다.

불과 일주일 전만 해도, 스콧 베센트 재무장관과 같은 인물들은 9월 인하를 확신했을 뿐만 아니라, 더 큰 폭의 인하도 고려했다. 금리 인하 압력은 노동통계국의 충격적인 고용 보고서에서 비롯되었으며, 이 보고서는 고용 시장이 이전에 예상했던 것보다 훨씬 더 나쁜 상태였음을 드러냈다.

그 결과 시장의 인하 확신은 커졌고, 연방공개시장위원회(FOMC)가 이중 책무의 '완전 고용' 측면을 지원하기 위해 달려올 것으로 예상했다. 예상보다 양호했던 소비자 인플레이션 보고서도 자신감을 더했지만, 다른 한편으로는근원 인플레이션이 이제 3%를 넘어섰다는 사실을 편리하게 간과했다.

7월 생산자물가지수(PPI)는 그 흥분에 약간의 찬물을 끼얹었다. PPI는 2022년 3월 이후 가장 빠른 증가세를 보였으며, 관세 전가가 아직 소비자에게 완전히 도달하지는 않았지만 미국경제에 스며들고 있음을 시사했다.이 데이터는 뱅크오브아메리카가 소수 의견, 즉 파월 의장이 다음 달 기준금리 동결을 발표할 것이라는 쪽에 서기에 충분했다.

글로벌 이코노미스트 클라우디오 이리고옌과 안토니오 가브리엘은 15일에 다음과 같이 보고했다."지난 1년간 인플레이션이 본질적으로 고착화되었고, 우리가 여전히 예상하는 관세 전가, 그리고 실업률을 역사적으로 낮게 유지하는 노동 공급 이야기를 고려할 때, 우리는 여전히 연준이 금리를 동결해야 할 강력한 이유가 있다고 생각합니다. 우리는 다음 주에 파월이 이 입장을 유지할지 여부를 볼 것이며, 그 후에는 다음 고용 보고서에 초점이 옮겨갈 것입니다."

/ 글Eleanor Pringle & 편집 김타영 기자 young@fortunekorea.co.kr