슬롯 사이트 경제를 30년 넘게 나락으로 떨어트린 가장 큰 원인은 정부 정책의 실패였다. 최근 슬롯 사이트 정부는 다시 한번 시험대에 섰다. 2009년 11월 슬롯 사이트 정부가 디플레이션을 공식 선언한 이후 여러 우려에도 불구하고 무제한 유동성 공급이라는 초강수를 끈질기게 이어오고 있다. 최근 투자와 소비가 살아나면서 ‘아베노믹스’의 목표인 ‘성장률 3%, 인플레이션 2%’ 달성이 현실화하고 있다.

윤두영글로벌기업연구소장 michel@fortunekorea.co.kr

돈이 돌고 있다.올해 1월부터 8월 사이 외국투자자들은 슬롯 사이트 주식을 약 6조1000억 엔(미화 약 400억 달러)의 슬롯 사이트 주식을 사들였다. 2013년 이후 가장 규모가 큰 외국인 주식 매수세가 이어지고 있다.

외국투자자들이 주식을 매입한 데는 슬롯 사이트 기업들의 기업지배구조 개선에 대한 기대도 한몫하고 있지만 주요 배경은 지난 30년간 지속되고 있는 디플레이션 국면 탈출에 대한 기대감이 높아지고 있다는 점이다. 2021년 초 마이너스 영역에 머물러 있던 슬롯 사이트의 물가는 2022년 들면서 상승으로 반전, 지난해 말과 올해 초에는 4%를 넘어서기도 했다.

최근에는 슬롯 사이트 정부의 관리물가 수준인 2%보다 높은 3%대 초반에서 움직이고 있다. 슬롯 사이트 소비자물가가 2%를 넘어선 것은 2015년 초 이후 처음이다. 당시는 인위적인 무한적 양적 완화 통화정책을 기조로 한 ‘아베노믹스’ 효과로 인한 반짝 상승에 불과했다. 2014년 한 해 반짝 개선됐던 소비심리는 다음 해인 2015년에 바로 냉각됐다. 그렇다고 아베노믹스를 실패한 정책으로 평가하지는 않는다.

물가 상승은 수요 견인 효과로서 개선되고 있는 민간 소비 심리를 반영하고 있는 것으로 판단된다. 지난 8월 기준 물가 상승은 식품(+8.6%)을 제외하면, 내구성 가구재(+7.1%), 문화와 여가(+5.0%) 및 의류(+4.4%) 등 민간 소비와 밀접한 지출 증가로 인한 것이다. 지난해 말 슬롯 사이트은행은 2023년 1월 경제전망 시 2023년 소비자물가 증가율(식품 제외)이 1.6%로 2%를 다시 하회할 것으로 예측한 바 있어, 목표 인플레이션 수준인 2%보다 높게 유지되고 있는 상황은 의외의 결과이다.

이런 모습에 고무된 슬롯 사이트 정부는 지난 8월 말 연례 경제백서를 통해 “물가와 임금 상승이 확연히 나타나고 있다.”라며 “슬롯 사이트 경제가 디플레이션을 벗어나려는 전환점을 맞이하고 있다.”라고 반겼다. 슬롯 사이트 중앙은행도 “그간 이어져 온 대규모 재정 및 통화 지원을 단계적으로 중단할 수 있는 기반이 마련되고 있다.”라는 의견을 냈다

돈이 돌고 있다. 지난 6월 현금 급여 총액이 전년 동월 대비 2.3% 올랐으며, 올해 임금 인상률은 30년 만에 최고 수준을 나타낼 것으로 전망된다. 올 2분기 GDP 성장률은 1분기 0.9%에 이어 1.5%(직전 분기 대비) 증가해 지난해 4분기부터 3분기 연속 플러스 성장을 이어갔다. 같은 기준 1분기 0.3%, 2분기 0.6%를 기록한 한국보다 높다. 2분기 수출은 전 분기보다 3.2% 늘면서 경제 성장을 이끌었고 경상수지는 올 들어 2월~8월 평균 2조 엔대를 넘는 흑자 행진 중이다. 지난 8월에는 여행 수지의 큰 폭 증가로 2조2797억 엔 흑자를 냈다. 이는 지난해 같은 달에 비해 3.4배 늘어난 것으로 7개월 연속 흑자다.

한편, 기업 설비투자도 빠르게 늘고 있다. 이는 가장 주목해야 할 대목이다. 슬롯 사이트 장기 불황의 가장 큰 이유가 과잉설비로 인한 투자 부진이었기 때문이다. 지난 9월 4일 닛세이기초연구원에 따르면 슬롯 사이트 기업들의 올해 명목 설비투자는 지난해보다 5% 가까이 증가한 약 101조 엔으로 추정된다. 명목 설비투자 규모가 100조 엔을 넘기는 것은 1991년 이후 32년 만이다.

1970~1980년대 5%대를 넘나드는 경제 성장률을 보였다. 그러던 슬롯 사이트 경제는 1990년대 들어서 어려움을 겪기 시작했으며, 급기야 2009년 11월 슬롯 사이트 정부는 경제가 ‘디플레이션’ 상태에 빠졌다고 선언했다.

슬롯 사이트 경제의 어려움은 ‘플라자 합의’에서 비롯됐다. 1985년 9월 22일 5개 선진국(미국, 영국, 프랑스, 독일, 슬롯 사이트)이 미국 뉴욕의 플라자 호텔에서 모여 미국의 무역수지 개선을 위해 슬롯 사이트 엔화와 독일 마르크화의 평가절상을 유도한다는 내용을 합의했다. 슬롯 사이트과 독일은 저항했으나 미국 경제는 이미 절대 물러설 수 없는 벼랑 끝 상황에 몰려 있었다.

냉전 체제 이후 수십 년간 베트남 전쟁 등으로 재정 지출이 늘었고, 1981년 들어선 레이건 행정부의 ‘강한 미국, 강한 달러’ 정책으로 인해 무역 수지도 큰 폭의 적자를 기록해, 소위 말하는 ‘쌍둥이 적자’에 시달려 왔다. 그리고 1983년에는 채무국 신세가 됐다. 우선, 미국은 늘어만 가는 무역수지 적자를 해결할 방법을 찾고 있었고 미국 무역수지 적자의 37%(497억 달러) 이상을 차지하는 슬롯 사이트이 희생양이 됐다.

회담 직후 240엔이던 엔달러 가치는 1년 뒤인 1986년 9월에는 153엔으로(+36%) 상승했다. 그리고 1987년 말엔 엔달러 환율은 120엔대까지 내려왔다. 당시 엔화 절상 폭이 15~25%에 그칠 것이라고 시장은 예상했으나 결과적으로 50%를 넘어섰다. 이후에도 엔화 가치는 계속 강세를 보이면서 글로벌 외환위기 당시인 2008년 말부터 약 2013년 중반까지 약 4년 반 정도 엔달러 환율은 100엔 수준을 하회했다.

이처럼 과격한 엔화 강세에도 불구하고 슬롯 사이트 경제는 견조한 성장세를 보이면서 무역 수지 흑자도 계속 이어졌다. 슬롯 사이트 정부의 “견딜 만하다”는 판단이 틀리지 않는 것처럼 보였다. 그러나 슬롯 사이트 정부의 안이한 판단이 정책적 실수로 이어지면서 슬롯 사이트 경제는 수렁으로 빠졌다. 슬롯 사이트 경제의 ‘잃어버린 30년’의 가장 큰 원인은 정부가 제공했다.

엔화 가치가 치솟으면서, 수출 둔화를 우려한 슬롯 사이트 정부는 계속 4%대 이상의 성장을 이어 가기 위해, 유동성 확대를 통한 내수 경기 부양에 나섰다. 마구 풀린 자금은 주식과 부동산 시장으로 흘러 들어가 가격을 미친 듯이 끌어 올려, 치유가 힘들 정도로 과도한 거품 현상을 만들어 냈다. 슬롯 사이트 부동산 가치는 미국의 두 배를 넘어섰으며, 주가도 높아 글로벌 증시에서 시가총액 상위권은 슬롯 사이트 기업들이 거의 싹 쓸다시피 했다.

거품은 부동산 시장보다 약 1년 반 먼저 1990년 1월 주식시장에서 터졌다. 1989년 말에 PER이 60배를 넘어선 슬롯 사이트 증시는 세계 시가총액 1위 기업인 슬롯 사이트의 통신기업 NTT 필두로 많은 기업들의 가치가 과대 평가 되었다. 고평가된 슬롯 사이트 닛케이 지수는 1989년 12월 38400p에서 1년도 채 지나지 않은 1990년 9월에 2100p대까지 하락해 45%가 넘는 하락률을 기록했다. 그리고 1990~1991년 슬롯 사이트 내 기업 도산 건수는 두 배 급증했다.

슬롯 사이트 부동산 가격 하락은 1991년 가을부터 시작해 2005년까지 한 해도 쉼 없이 약 15년간 계속되었다. 거품 붕괴 후 바닥권 시세인 2005년 슬롯 사이트의 지가는 1991년 정점에 비해 상업지는 30.3%, 주택지는 60.6%, 공업지는 56.6%, 그리고 평균지가는 45.8% 수준으로 낮아졌다. 부동산 가격의 지속적인 하락은 국내 건설투자와 민간 소비를 크게 위축시켰다. 또한, 부동산 거품 붕괴는 대규모 금융부실을 초래하면서 자금시장을 경색시켜 경기 침체를 증폭시켰다.

한편, 당시 슬롯 사이트 경제는 주식과 부동산 시장의 거품 붕괴로 인한 금융권 부실 외에도 다른 심각한 문제를 안고 있었다. 바로 1980년대 후반에 누적된 과잉설비와 설비의 부실화 문제였다. 과잉설비로 인해 기업들은 슬롯 사이트 내 신규 설비투자에 나설 수 없었고, 이 문제는 최근까지 성장률 저하와 고용 감소, 내수 부진으로 이어지는 악순환 고리 역할을 했다.

2000년대 슬롯 사이트 경제는 2012년까지 완만한 디플레이션 상태를 유지해 왔다. 디플레이션 현상이 장기화함에 따라 일시적인 충격으로는 기대 인플레이션을 끌어 올리는 것은 불가해 보였다. 1997년 소비세율 인상 및 2008년 원유 및 곡물 가격 상승 등으로 인해 기대 인플레이션이 일시적으로 상승하는 시기가 있었으나, 근본적으로 물가 상승에 대한 기대치를 높이지는 못했다.

대외 교역 상황도 바닥을 쳤다. 2010년 이후 반도체를 포함한 전자 부품의 생산경쟁력 하락과 자동차 산업의 해외 생산 이전 등으로 수출이 부진한 가운데, 2012년에는 급기야 역대 최대 규모의 무역적자를 기록했다. 슬롯 사이트의 실질 GDP 성장률은 1980년대 평균 4.4%에 달했던 것에 비해 1990년대와 2000년대 각각 1.5%, 0.5%로 급격히 하락했으며, 2011년 동슬롯 사이트 대지진 및 글로벌 경기 악화로 디플레이션 상황은 지속됐다.

결국 2009년 11월 슬롯 사이트 정부가 디플레이션을 공식 선언했고 본격적인 금융완화 정책에 돌입했다. 2010년 슬롯 사이트은행의 ‘포괄적 금융완화 정책’에 이어 2012년 ‘아베노믹스’가 발표되었고, 정책목표가 달성될 때까지 ‘양적·질적 금융완화정책’을 본격 시행했다. 이를 위해 1) 무제한 양적완화를 바탕으로 한 통화 정책 2) 공공사업 확대를 중심으로 한 재정정책 3) 민간투자 촉진을 유도하는 성장전략을 실행해 나갔다.

아베노믹스 정책의 핵심 목표는 ‘향후 10년간 평균 명목 경제성장률 3%, 물가상승률 2% 달성으로, 이를 통해 10년 후 1인당 명목국민총소득 150만 엔 이상 증가’를 이룬다는 것이었다.

그리고 2016년 9월 슬롯 사이트은행은 급기야 정책 금리 ‘0%’ 시대를 열어가는 ‘수익률곡선 제어정책(yield curve control)’ 시행을 선언했다. 이는 중앙은행이 장기금리에 일정한 목표치를 두고 이의 달성을 위해 채권을 매입하는 정책으로, 일반적인 양적완화보다 더 적극적인 유동성 공급 정책이다.

예를 들면, 정책적 단기금리를 -0.1%에 묶어 두고 10년 만기 장기국채 수익률 움직임 범위를 ±0.5% 정해 ‘0%’로 유도한다는 것이다. 지난 7월 28일에 이 범위 상한을 1%로 올려 정했다. 이것은 10년물 슬롯 사이트 국채 수익률이 관리 범위(1%)를 초과하면 슬롯 사이트은행이 무제한 국채 매입에 나서 1% 이내로 제한하겠다는 뜻이다. 경제에 유동성을 싸게 공급해 투자와 소비를 유도하기 위함이다. 슬롯 사이트은행은 지난해 2분기와 4분기에 각각 32조 엔, 36조 엔, 올해 1월에만 23조7000억 엔의 국채를 매수하는 등 이 정책 도입 이후 분기 평균 매입액이 22조 엔을 넘었다.

2023년 3월 말 기준 슬롯 사이트은행은 정부가 발행한 국채의 약 53%를 보유하고 있다. 금융완화 정책을 취하기 전인 2013년 3월 말 슬롯 사이트은행이 보유한 국채 비율은 11.6%에 그쳤다. 슬롯 사이트 국가 부채가 세계에서 가장 높은 수준을 유지하고 있으면서도 국가 부도가 발생하지 않는 이유이다. OECD에 따르면 지난 2021년 기준 슬롯 사이트 국가 부채비율은 국내총생산(GDP)의 256% 수준으로 가장 높다. 2위는 그리스로, 국가 부채비율은 192%이다.

투자가 실적으로 이어지면 임금 상승과 소비의 증가로 경제 흐름이 선순환 구조에 들어선다. 슬롯 사이트 설비투자 내용을 보면 한국과 다른 점은 높은 국내 투자비중이다. 산업은행 자료에 따르면 2011~2020년 국내 설비투자가 연평균 2.5% 증가해 왔지만, 슬롯 사이트은 이보다 높은 3.9% 증가했다. 반면, 한국의 해외 직접투자는 같은 기간 연평균 7.1%, 슬롯 사이트은 5.2% 증가했다.

절대 규모 증가액도 차이가 크다. 같은 기간 한국의 국내 설비투자는 132조원에서 164조원으로 24.2% 늘었고, 슬롯 사이트은 33조3000억 엔에서 47조2000억 엔(2020년 평균 엔달러 환율 100엔 가정 시 한화 543조 원)으로 약 42% 늘었다. 국내 투자 비중이 높다는 것은 그만큼 민간 소비 창출에 대한 기여도가 높다는 의미로 풀이가 가능하다.

하지만 아직 회의적인 시각도 만만치 않다. 많은 전문가는 슬롯 사이트 경제는 미국이 금리를 내리기 시작하면 어려움에 처할 것으로 전망한다. 이유는 엔화의 절상 때문이다. 시장에선 점차 100엔대까지 다시 밀려 내려갈 가능성을 염두에 두고 있다. 최근 엔달러 150엔 기준, 30%가 넘는 하락으로 인한 충격을 버티어 낼 수 있을지 의문이다.

또 다른 문제는 경제가 디플레이션 국면에서 빠져나오는 상황에서 ‘수익률곡선 제어정책(yield curve control)’을 포기했을 때 생길 수 있는 위험이다. 엔화 절상 압력이 추가로 높아지면서 향후 슬롯 사이트은행이 지불할 이자는 크게 증가한다. 지난 2월에 발간된 영국 이코노미스트에 따르면 거의 ‘0%’ 금리 수준에서 50% 이상의 국채를 보유한 슬롯 사이트은행은 채권 수익률이 0.25%p 상승 시 4억 엔(미화 약 600억 불) 이상 손실이 발생한다.

물론 이 손실은 가공손실(paper loss)로 간주할 수 있으나 단기채 금리가 보유채권 만기 상환 전에 오른다면 슬롯 사이트중앙은행의 현금흐름은 악화될 수밖에 없다.

앞으로 1~2년이 고비로 보이지만, 분명히 슬롯 사이트 경제는 디플레이션 상황에서 빠져나갈 방법을 찾아가고 있다.