8월은 시장에 혼란의 달이었다. 월가의 '공포 지수'로 알려진 시카고옵션거래소 변동성 지수(VIX)를 보면 이를 잘 알 수 있다. 이 지수는 이달 초 시장 붕괴의 절정에서 급등했다. 8월 5일 변동성 지수는 65를 넘어섰는데, 이는 코로나19 대유행 이후 최고치이며 이번 세기에 몇 번 밖에 기록되지 않은 수준이다.

그러나 VIX는 곧 기록적인 속도로 회복되어 몇 주 만에 50포인트 이상 급락했고, 시장은 급반등하며 손실을 만회했다. 현재 이 지수는 17 수준에 머물러 있는데, 이는 장기 평균인 20 아래로, 전통적으로 투자자들이 비교적 침착하다는 신호로 해석된다.

하지만 여러 전문가들이 포춘지에 말한 바에 따르면, 이 지수의 큰 변동은 VIX가 더 이상 과거와 같은 의미를 갖지 않는다는 증거라고 한다.

뱅크오브아메리카의 글로벌 주식 파생상품 연구팀장인 벤자민 보울러는 "VIX는 일종의 공포 측정 수단이지만, 사람들이 일반적으로 생각하는 것과 같은 공포의 척도는 아닐 수 있다"고 말했다.

시카고옵션거래소 변동성 지수는 S&P 500 콜옵션과 풋옵션에서 도출된다. 현재는 매월 셋째 주 금요일에 만기되는 표준 옵션과 다른 모든 금요일에 만기되는 주간 옵션을 의미한다. 이 파생상품들을 사용해 지수는 향후 30일 동안 이 옵션들의 예상 가격 변동, 즉 변동성을 측정한다.

ETF 운용사 심플리파이의 포트폴리오 매니저이자 수석 전략가인 마이클 그린은 이로 인해 VIX가 특정 날짜에 묶이게 되어 시장 심리의 광범위한 척도로서의 유용성이 떨어진다고 말했다. 또한 VIX를 구성하는 파생상품들의 거래량이 예전만큼 많지 않으며, 투자자들은 위험 노출을 제한하기 위해 점점 더 단일 일 옵션과 당일 만기 옵션을 선호하고 있다.

그린은 "VIX의 놀라운 급등은 사실상 오랜만에 운동을 하고 난 후 느끼는 근육통과 같은 것이었다"고 말했다. "한동안 사용되지 않았던 것이다."

보울러의 설명에 따르면, 경기 침체에 대한 우려, 엔화 캐리 트레이드의 청산, 그리고 8월 초 시장 급락의 원인으로 흔히 언급되는 다른 요인들이 VIX 급등의 촉매 역할을 했다. 그러나 그는 이 급등이 지수를 구성하는 S&P 옵션의 유동성 부족으로 크게 과장되었다고 말했다. 이러한 옵션들의 매수-매도 스프레드가 확대되면서 VIX가 투자자들의 불확실성을 과대 평가하게 되었다는 것이다.

보울러는 "65의 VIX는 10년 전 유동성이 오늘날처럼 변덕스럽지 않았을 때의 65 VIX와 동등하지 않을 수 있다"고 말했다.

이는 펀더멘털보다는 변동성과 같은 시장 신호에 기반해 거래하는 이른바 시스템 펀드들의 대량 매도를 막지 못했다. 블룸버그의 보도에 따르면, 지난 한 달 동안 이 펀드들은 4년 만에 가장 큰 규모의 주식을 매도했다. 이들의 주식 배분은 절반 이상 감소했다.

일반적으로 이러한 퀀트 펀드들은 빠르게 매도하지만 포지션을 재구축하는 데는 더 오랜 시간이 걸린다. 그러나 이번에는 변동성이 급등했다가 빠르게 되돌아갔기 때문에 펀드들이 더 긴급하게 재배분할 것이라고 보는 이들이 있다.

심플리파이의 포트폴리오 매니저인 그린도 이에 동의한다. 그는 퀀트 펀드들이 랠리에 동참하고자 한다면 이는 자기실현적 예언이 될 수 있다고 말했다.

그는 "점점 더 많은 사람들이 저점 매수 접근법의 가치를 인식하고 있다"며, "이는 그들이 이러한 유형의 역학에 더 빠르게 반응하도록 모델을 프로그래밍하고 개입할 의지가 더 강해진다는 것을 의미한다"고 설명했다.

블룸버그에 따르면, S&P 500이 완만한 일일 상승세를 보인다고 가정할 때 주요 패시브 플레이어들의 이러한 변화로 인해 향후 3개월 동안 약 1,900억 달러가 시장으로 다시 유입될 수 있다고 한다.

그럼에도 불구하고, 많은 연구들은 개인 투자자들에게 시장 타이밍을 잡으려 하지 말라고 경고한다. 한편 많은 행동주의 펀드 매니저들은 장기적인 관점에서 기업의 펀더멘털에 집중하는 것이 기회라고 본다.

플로리다 소재 투자회사 사운드 인컴 스트래티지스의 주식 포트폴리오 매니저인 에릭 베이리치는 포춘지에 보낸 이메일에서 "워렌 버핏이 말했듯이, 대개 다른 이들이 두려워할 때 사고 다른 이들이 탐욕스러울 때 파는 것이 최선"이라며 "특히 일시적인 요인으로 인한 것으로 보이는 높은 VIX는 좋은 매수 시기를 만들 수 있다"고 썼다.

이런 경우, 불확실성이 곧 기회가 될 수 있다.

/ 슬롯사이트 소닉 추천 조채원 기자 cwlight22@fortunekorea.co.kr