모건스탠리 "지난 3년간 美경제는 온라인 슬롯었고 이제 끝나간다"

최근 경제 뉴스는 암울했다. 7월 고용 보고서는 2025년 경제가 강세라는 기존 전망을 깨뜨렸다. 이전 수치를 하향 조정하고, 인플레이션상승과해고가 잇따르는 가운데 고용이 80% 가까이 급감했음을 시사했다.8월도 좋지 않아 일자리 증가가약 2만 2000개에 그쳤다.

하지만 이것이 2022년부터 3년간 지속된'비밀스러운'순차적 온라인 슬롯의 바닥이었다면 어떨까? 월가 최고 전문가 중 한 명은그렇게 보고 있다.

마이크 윌슨(Mike Wilson) 모건스탠리 미국 주식 전략 책임자는 최근경기 지표 보고서들이 자신의 오랜 주장을 더욱 뒷받침한다고 말한다. 윌슨 팀은 8일(현지 시간) 보고서에서 "우리의 핵심 견해는 지난 3년간 많은 기업과 소비자들의 경제가 (명목 GDP나 고용률 같은 주요 경제 지표가 시사하는 것보다) 훨씬 더 부진했다는 것이다"라고 밝혔다.

즉, 미국 경제가 곧 불황에 빠지거나 1970년대식 스태그플레이션이 재현될 것이란 많은 예측 속에서 윌슨은 "온라인 슬롯 이미 왔었고감춰져 있었을 뿐"이라고 주장했다. 그리고 현재는 초기 강세장이고 이 역시 감춰져 있다는 것이다.

그는 다음과 같이 설명했다. "지난 5일의 약한 고용 보고서는 순차적 온라인 슬롯에서 순차적 회복으로 전환 중이라는 우리 주장을 더욱 뒷받침한다. 간단히 말해 경기 변동 초기 국면에 접어들고 있으며 연준(Fed)의 금리 인하가 4월에 시작된 새 강세장의 다음 단계로 가는 핵심이 될 것이다."

윌슨과 모건스탠리 팀에 따르면 온라인 슬롯은 갑작스러운 붕괴나 실업률 급등으로 나타나지 않았다. 대신 기술과 소비재 같은 팬데믹 수혜 업종에서 시작된 약세가 경제 전반으로 퍼지며 각 산업이 서로 다른 시기에 침체를 겪었다. 이런 '순차적 온라인 슬롯'은실업률 급증이나GDP 급락과 같은 일반적인 경제적 고통의 징후들이 수면 아래에서 약화되고 있음에도 여전히 미미하게 남아 있음을 의미했다. 모건스탠리는 "대부분 업종이 서로 다른 시기에 각자의 온라인 슬롯을 겪는 것을 확인했다"고 설명했다.

이런 서서히 진행된 고통에는 여러 요인이 작용했다. 팬데믹 이후 이민 급증과 뒤이은 엄격한 단속이 많은 전통적 노동시장 신호를 왜곡하고 주요 통계 해석을 어렵게 했다. 러셀 3000(Russell 3000) 지수 기업들의 중위 수익 성장률은 3년간 대부분 마이너스였지만, 전체 주식시장은 최근까지 폭락을 피한 듯 보였다.

모건스탠리는 백악관이 '해방의 날'이라 부른 새 관세를 발표한 지난 4월을 온라인 슬롯의 저점으로 본다. 이 시점을 전후해 기업 전망대리 지표인 수익 전망 수정 폭 같은 선행 지표들이 팬데믹 초기 회복 이후 처음으로 뚜렷한 'V자형' 반등을 보여서이다. 급여 수정과 감원 데이터도 저점을 확인해줬는데, 지난 봄 정점을 찍은 후 하락세를 보였다.

전략가들은 "역사적으로 이런 수정은 경기순환적이어서 온라인 슬롯에 접어들 때 더 부정적이고, 회복이 시작되면 더 긍정적이 된다"고 설명했다. 윌슨 역시 "이번에도 다르지 않은 것 같다"라며최근 월간 급여 수정의 급격한 반등이 순차적 온라인 슬롯의 종말과 새로운 경기 초기 국면 진입을 보여준다고 썼다.

모건스탠리 팀은 명목 GDP, 광범위한 고용 수치 등 주요 경제 지표가 현실을 뒤따르며 종종 근본적인 약세를 놓친다고 주장한다. 고전적 모델은 부문별로 하락과 회복 시기가 달라 온라인 슬롯의 순차적 특성을 포착하지 못했다. 정부 고용이 민간 부문의 고통을 가렸고, 공급망 혼란, 소비자 신뢰도 하락, 지속적인 마이너스 중위 수익 성장률이 더 정확한 상황을 보여줬다.

윌슨은 수익 성장률과 소비자·기업 신뢰도 조사가 '경제 건강을 측정하는 더 나은 방법'이라고 주장한다. 이 지표들로 볼 때 지난 3년간 대부분 기업의 수익 성장률이 마이너스였고, 수익 전망 상향 수정의 V자 반등은 '해방의 날' 이후 기업 신뢰도가 크게 개선됐음을 보여준다고 말한다.

모건스탠리는 연준의 금리 인하(지난 여름 노동시장 약세로 이미 100bp 인하 시작)가 지속 가능한 반등을 이끌 것으로 전망한다. 전략가들은 통화정책이 성장을 충분히 뒷받침한다면 "연말과 2026년까지 강력한 마무리를 예고한다"고 주장한다.

주식 전략가들은 계절적 변동성과 통화정책 불확실성이 지속돼 향후 몇 달간 변동성에 대비해야 하지만, 결국 광범위한 수익 회복과 새 최고치를 전망한다. 특히 연준의 금리 인하가 본격화하면서 더욱 그렇다. 대형 헬스케어 같은 부문은 이런 전환기에 방어적 가치와 수익 모멘텀을 제공하고, 소형주는 회복이 확대되며 나중에 따라잡을 수 있다.

모건스탠리의 이런 주장은 월가의 '온라인 슬롯' 해석 방식 변화를 보여준다. 단일 사건이 아니라 경제 전반에 걸쳐 서로 다른 시기에 정점을 찍는 파도처럼 올 수 있다는 것이다. 투자자들에겐 순차적 온라인 슬롯의 종말이 단순한 안도감을 넘어 새 기회를 의미한다. 기초 여건이 개선되고 통화정책 환경이 우호적으로 바뀌면서 다음 강세장이 형성되고 있다는 해석이다.

/ 글Nick Lichtenberg & 편집 김타영 기자 young@fortunekorea.co.kr