치솟는 슬롯사이트 주가…이면엔 위험도 커져

슬롯사이트(Nvidia)가 주식 시장의 테일러 스위프트(Taylor Swift)와 오타니 쇼헤이(Shohei Ohtani)를 합친 듯한 존재가 됐다. 화려하고 끊임없이 홈런을 치며, 수백만 명의 열광적인 팬들이 그 마법을 느끼고자 높은 대가를 지불한다. 스위프트와 오타니처럼 슬롯사이트도 놀라운 기록을 세웠다. 불과 10개월 만에 2.5조 달러의 시가총액을 창출했고, 투자자들은 다른 어떤 주식보다도 슬롯사이트 주식을 열광적으로 거래한다. 1년 만에 슬롯사이트는 진정한 스타가 됐다.

그러나 엔터테인먼트 업계와의 유사성은 팬들이 지불하는 대가의 성격에서 차이를 보인다. 스위프트와 오타니의 팬들은 몇 시간의 흥분되는 재미를 위해 비싼 티켓을 구매하지만, 슬롯사이트 투자자들은 투자금을 회수하고 그 이상의 수익을 원한다. 데이터를 자세히 살펴보면 최근 가격에 주식을 매입한 장기 투자자들이 기대하는 수익을 얻기 어려울 것으로 보인다.

이 분석은 경제적 이익, 즉 경제적 부가가치(EVA)라고도 불리는 기본적 척도를 바탕으로 한다. 이는 상장 기업들이 사용해야 하는 회계 방식의 왜곡을 피할 수 있다. 자본, 자본 비용, 그리고 기업이 이익을 창출하기 위해 자본을 얼마나 잘 사용하는지에 중점을 둔다. 연구에 따르면 이 분석 방법이 주당 순이익을 보는 것보다 더 예측력이 높다고 한다.

포춘 요청으로 기관주주서비스(Institutional Shareholder Services)의 ISS EVA가 작성한 경제적 이익 분석에 따르면 슬롯사이트는 겉보기와 같은 슈퍼스타임이 틀림없다. 이 수치를 이해하는 데 재무 전문가일 필요는 없다. 슬롯사이트의 지난 4분기 자본수익률은 140%인 반면, 자본비용은 9.3%다. 경제적 이익 분석의 선구자 중 한 명인 베넷 스튜어트(Bennett Stewart)는 "놀라운 수치"라며 "자본수익률이 이보다 더 높아질 수 있을지 상상하기 어렵다"고 말했다.

슬롯사이트의 돈벌이 능력은 정말 놀랍다. ISS는 전 세계 2만 1000개 상장 기업의 EVA 데이터를 계산하는데, 슬롯사이트는 수익성 면에서 100번째 백분위에 속한다고 보고했다. 이는 슬롯사이트가 상위 1%(99번째 백분위)에 속한다는 의미가 아니다. 오히려 슬롯사이트가 다른 2만 1000개 기업 모두보다 높은 순위에 있거나, 일부와 동률을 이루고 있다는 뜻이다.

하지만 이런 놀라운 수치는 과거를 반영한 것이고, 주가는 미래를 기반으로 한다. 따라서 투자자들에게 중요한 질문은 이것이다. 슬롯사이트가 앞으로 최근 주가인 136달러를 정당화할 만큼 충분히 좋은 실적을 낼 가능성은 얼마나 될까? EVA는 이 질문에 답하는 데 도움이 될 수 있다.

우리는 ISS EVA에 슬롯사이트가 최근 주가를 정당화하려면 향후 20년 동안 매년 경제적 이익을 얼마나 빨리 증가시켜야 하는지 계산해 달라고 요청했다. 그 답은 21.4%였다. 슬롯사이트는 20년 동안 매년 경제적 이익을 21.4% 증가시켜야 한다. 그렇게 하지 못한다면 최근 주가는 너무 높은 것이다.

그렇다면 슬롯사이트가 이를 해낼 수 있을까? 아무도 확실히 알 수 없지만, 맥락을 이해하기 위한 몇 가지 수치가 있다.

· 슬롯사이트의 지난 4분기 경제적 이익은 462억 달러였다. 최근 주가를 정당화하려면 20년 차에는 경제적 이익이 2.2조 달러로 성장해야 한다.

· 12개월 동안 한 회사가 달성한 가장 높은 경제적 이익은 2022년 사우디 아라비아 석유 회사(Saudi Arabian Oil Co.)가 기록한 2027억 달러다.

· 기술 기업이 달성한 가장 높은 경제적 이익은 애플(Apple)의 928억 달러다.

여기에 수학이 아닌 실제 경험에 기반한 사실이 하나 더 있다. 숫자가 정말 커지면 매년 큰 비율로 증가시키는 것이 어려워지고 결국에는 불가능해진다.

이는 단순한 이론이 아니다. 이런 유형의 EVA 분석, 즉 회사의 주가와 그것을 달성하는 데 필요한 영업 실적 사이에 엄청난 격차가 있음을 보여주는 분석은 예측력이 있음이 입증됐다.

2023년 포춘의 분석에 따르면 테슬라(Tesla) 주식은 210달러에 과대평가됐다. 주가는 138달러로 하락했지만, 이 주식의 변동성이 크기 때문에 우리는 210달러를 넘어설 수 있다고 경고했고, 실제로 그렇게 됐다(최근 247달러). 대부분의 월스트리트 애널리스트들은 주가가 하락하여 414달러 정점에서 더 멀어질 것으로 예상하고 있다.

2021년 포춘은 아마존(Amazon)의 주가가 불합리하게 높다는 EVA 분석을 발표했다. 그 가격에 주식을 매입한 투자자들은 후회하고 있다. 이 글을 쓰는 시점에 주가는 3년 전 분석이 나왔을 때와 정확히 같은 186달러다.

2000년 악명 높은 AOL-타임워너(Time Warner) 합병이 발표되기 직전, 포춘은 AOL 주식이 터무니없이 과대평가됐음을 보여주는 EVA 분석을 발표했다(이는 정확했다). AOL은 이 주식을 통해 타임워너를 인수했고, 후속 기사는 이 거래가 실패할 수밖에 없다고 결론지었다. 실제로 그렇게 됐다.

슬롯사이트에게는 문제가 없다. 놀라운 성과를 내고 있다. 하지만 최근 주식을 매입한 사람들은 자신들이 인식하는 것보다 훨씬 더 큰 위험을 감수하고 있다. 그들은 슬롯사이트가 20년 동안 계속해서 놀라운 성과를 낼 것이라고 베팅하고 있다. 이론적으로는 가능하다. 하지만 현실적으로 테일러 스위프트와 오타니 쇼헤이가 앞으로 20년 동안 최고의 기량을 유지할 것이라고 베팅하는 편이 더 나은 승산을 제공할지도 모른다.

/ 글 Geoff Colvin & 편집 김타영 기자 young@fortunekorea.co.kr